第6章（1 / 3）

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2007年年初，股票市场显示出过热和疯狂的典型特征：

股票价格出现历史新高。

股票的市盈率急剧上升。

与债券收益以及一贯的分红情况相比，股息收益过低。

融资投资风行，投资者纷纷融资融券进行股票投资。

在这样的市场条件下，通常会涌现出大量的新股发行，尤其是那些经营不善的公司或尚未赢利的新公司。人们普遍乐观，并愿意接受新发股票的较高价格，为公司和企业的首次公开发行创造了极好的机会。

牛市的巅峰

前面提到，无人可以准确地判断市场的顶峰何时到来。经济衰退的开始和结束，我们都是过后才清楚。

“牛市的高位可能会持续很长时间，然后才一步一步地衰退下来。”《道氏理论市场报导》的理查德·罗素说道。

即便如此，市场的过山车在达到顶峰后会暂停和发抖，让市场陷入忽走忽停的恐惧之中。

这时，有两个好的应对策略：

如果你还没有缩减自己的投资规模，立即抛售组合中的证券；确保收益在安全的范围之内，等候市场的冷却。当股市价格回落到投资的安全边际时，重返股市。这听起来很简单，但很多投资者在股价上涨时，无论如何就是不愿卖出。也有一些投资者过于关注卖出股票的税收费用，因此会犹豫不决。这两种选择的风险，导致股票价格可能一路下滑，甚至下滑到你根本不能获利，也不会再考虑税收费用的地步。

第二种方法是卖出投资组合中表现欠佳和明显高估的股票。继续持有优质股票。当市场回归到正常水平时，买入适当的股票补齐投资组合中的缺口。

当然，这两种方法都需要决心、原则性和耐心。

回到正常区域

查尔斯·布兰帝提醒我们，2007~2008年的风波起源于次级贷款市场的坍塌，及其向其他信贷领域的迅速扩散。他说，市场上不乏金融危机的前兆，但对问题的重要性估计不足使自己错失很多良机。“我觉得我看出了大部分的问题，但没有看出问题的全部，”布兰帝说。“你可以看到一些很明显和愚蠢的事情发生。我在2005~2006年开始寻求房地产的机会，那时市场已经有些不可理喻了。但是所有人，包括银行家和次级贷款借款人，都持有相同的假设和判断，认为房地产市场会保值并继续上涨。我认为他们的假设过于荒唐，所以远离了银行业和房地产业的股票。结果，我错过了很好的时机，房地产果然在继续上涨。我们离开得早了一点，正如价值投资者一贯的选择。”

第四章 金融市场的反应（5）

寻找好的投资机会

布兰帝说：“总的来说，对市场时机进行判断是投资者容易犯的错，在房地产市场尤其危险。这需要很大的耐心，而人本身往往就是缺乏长期耐心。”

2008年年末，布兰帝写给投资者的信中谈到了价值投资的机会。成千上万的优质股票，价格都非常低，包括谷歌、苹果、英国石油公司和丰田等大公司。

好的投资机会稍纵即逝，但还有一些低价股票会在市场上停留很长一段时间。布兰帝说有足够耐心、关注长期收益、不担心市场波动和乐意把投资全球化的投资者，会发现很多投资机会。为提高各类投资基金的实力，并确保其可持续发展，布兰帝选择了暂时陷入困境，但和生活息息相关的基础行业，如制药业和电讯业。

“银行业是很好的例子。我们需要银行，银行必须贷款才能生存。如果你寻求的是3~5年的中期收益，那么市场上有很多好的投资机会。”当然，布兰帝也提醒说，在分析银行股票时必须实事求是。“银行高负债经营的局面将会有些变化，会被要

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