第3章（2 / 4）

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定基于公司将来的赢利能力，并根据通货膨胀率进行调整。

股票价格围绕企业的内在价值上下波动，这是基于几个原因，要么是因为资产价值下降（负面因素），要么是因为股票价格上涨（正面因素）。格雷厄姆认为，投资者不需要知道股价何时超过实际价值，只需要放心，因为这一刻迟早都会到来。当你持有的股票交易价格高于实际价值，或者其他投资有更高的回报率时，那就是抛售的时候。市场因素并不完全左右你的决定，但它们也不能被完全忽视。

很明显，大多数对实际价值的计算都丧失了信心，认真对待投资的人们也不例外。财务领域发生了翻天覆地的变化，税务会计准则愈加复杂，市场上推出大量复杂的证券产品，互联网为我们提供了大量资讯，并加快了交易的速度。最主要的是，全球经济呈现新的模式，比如欧盟的诞生，以及亚洲和那些曾经的第三世界国家的崛起。

让我们好好想一想。企业还是企业，适用于过去和西方文化的投资原则仍然适用于现在的企业。政权有可能被更替，法律有可能发生变化，税收政策有可能被修改，但最基本的事实没有变，比如2+2还是等于4。

安全边际

拉维曾写道：“可以准确预测宏观经济的经济学家并不多见，实际上也没有分析员可以预测股票指数的下滑情况。同样，我也不能预测经济衰退的到来，甚至我对自己是否有能力预测2012年这个时候道·琼斯指数和标准普尔500指数的水平也深表怀疑。与其去预测经济和整个市场的发展方向，不如去寻找和发现提供安全边际的股票的藏身之地。”我们在买入和卖出的股票里，都可以发现安全边际的身影。

价值投资中常谈到“安全边际”一词，它是一个简单的概念。比如当你买一所房子，你所支付的价格低于评估价值，或者低于别人购买相同大小的房屋所支付的价格，那么你所承担的风险就较小。卖出这所房子时，你可以获取较高的收益。折价买入汽车或股票时，也存在相同的道理。价值投资者总是在寻找大减价的商品，就是股价低于实际价值的股票。买入价和实际价值之间的差额就是投资的安全边际。我们有很多方法发现安全边际的存在，格雷厄姆主要在三个领域寻求安全边际：

第二章 21世纪的价值投资（3）

对资产进行评估。

对赢利能力进行分析。

投资多样化。

这些并不是建立安全边际的唯一方法。我们在公司营运资金中、正现金流中、连续分红记录中，都能找到投资的安全性。

基于在股票市场的早期经验，格雷厄姆反复强调进行安全性分析的必要性。塞思·卡拉曼对他的股东说，谨慎仍然是投资安全性的一个重要因素。卡拉曼曾说过：“对突如其来的市场和经济巨变有所准备。无论你所设想的情况有多糟，现实总是更严峻。”

投资的机会在哪里？

毫无疑问，21世纪初期所出现的经济问题将持续地困扰着投资者。巴菲特指出，金融危机不亚于珍珠港事件对我们的影响。正如前面所谈到的，我们所面临的金融危机有不利的一面，也有有利的一面。从不利的一面来说，政府将在相当一段时间里充当一些公司的合伙人。政府参与私营企业经营在其他文化里很常见，比如欧洲的空中客车公司，美国人却难以接受。为了增加税收收入，政府可能会提高资本利得税税率，并加强对金融业和其他行业的监管。有利的一面呢？股东行为变得更加理智，有了更大的话语权；投资者更加注重本金安全；大家都更清楚什么是欺诈；大家都深刻地认识到负债带来的风险。

当我们从目前的经济困境中幸存下来，经济将进一步全球化，我们会更加依赖科学技术。因此，我们需要去分析这些因素

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