第6章（2 / 3）

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求充实资本金，这就会降低投资的回报率。”

他的建议适用于经济周期的特定时期，但在任何时候，在投资时具有前瞻性都是正确的。我们不太可能对将要发生的情况和情况发生的时间进行准确判断，但常识会指明正确的方向。我们还可以从过去发生的事情中吸取教训，避免历史重演。

熊市特征

熊市的最低点和牛市的最高点都很难被发现。随着股价的不断下滑，专家也不断质疑市场是否已经触底，有的甚至勇敢地宣称，目前的情况就是市场的最低点。

当然，股市最低点的出现的确有一些迹象可循，如市场指数创历史新低，以及企业的资产负债表、损益表、市盈率、股息收益率等量化指标，也有相应表现。

此时，不管股价有多低，心情沉重的投资者都不愿踏入股市半步。

股息收益率

股息收益率，就是公司股利和股价的比率，一直以来都用于衡量投资的周期。股息收益率理论认为，对于长期分红的公司，研究它的股利水平就可以判断其股票价格是被低估还是被高估。如果股票价格很高时仍有大量的买入行为，说明股息收益率将会是历史最低点，而股息收益率会随股价的下滑而上升。比如，在股价为每股100美元，股息分红为每股每年5美元时，股息收益率为5%。当股价上涨到每股200美元时，股息收益率就降至。而股价下滑到每股50美元时，股息收益率又上涨到10%。只要公司披露信息时的附注说明是真实可靠的，当股价下跌、股息收益上升时就是投资的好机会。有些历史悠久的公司会有可预测的股息周期，投资者可以用来指导自己的投资行为。

和个股一样，道·琼斯工业指数的股息收益率也是和股价呈反比变动。道·琼斯工业指数的股息收益率通常在股市低迷时的3%和股市强劲时的6%之间徘徊。1994~2007年间出现了特殊情况，股息收益率跌破至3%时，股价上涨的趋势竟然发生了逆转。尽管道·琼斯工业指数的变动有时也会突破这个界限，每只个股都有自己的股息收益周期，股息收益率和股价呈反比的规律仍然存在。如今的市场持续了很长一段股息收益率较低的时期，因此当股息收益率开始上升时，市场将会发生剧烈波动。

很多公司在收益不佳时，会限制股利的发放，反之亦然。因此，股利分红的增加说明公司的日渐成长。但是，在牛市中，信心满怀的投资者并不在意股利分红的多寡，而更关注股价的上涨。很多新公司会把经营利润进行再投资，全部留存在公司内部作为经营资金，这是他们该做的，可投资者就不能享受股利分红了。

第四章 金融市场的反应（6）

2008年年中，市场开始慢慢好转，出现大量股息收益率较高的股票。在美国的各大交易所挂牌并进行股息分红的上市公司超过1 200家，40%以上的公司股息收益率都超过了5%。受评级业务困扰的麦格带·希尔公司就是其中之一，而当时美国的国债收益率不足4%。然而，就在同一年，随着股价上涨，股息收益率降至。

合理的股息收益率是公司内在价值的一种表现，本身也创造了安全边际，但对股息的判断还是要和其他数据进行对比分析。为确保安全的股息收益，我们应该寻找负债较少、现金流充足、收入和利润都在上涨的企业。

我们会在第十章再次谈到股利的相关内容。

投资的时机再次到来

当股价上涨给大家带来安全边际的时候，人们都是兴高采烈的。连巴菲特都说自己每天都是高高兴兴地跳着踢踏舞去上班。

巴菲特向投资者解释了2008年所发生的情况：“市场的混乱让每个投资的买入者都搭了一趟顺风车。在我们的保险投资组合中，我们以普通市场情

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